優(yōu)選答案轉(zhuǎn)載兩篇
一
由于金融危機(jī)之下的信貸市場的凍結(jié)和危機(jī)對消費者行為影響的深化，整個經(jīng)濟(jì)運行正在表現(xiàn)為緊縮，銀行系統(tǒng)不愿放貸、消費者不愿借錢、商品價格走低，并且這樣的鏈條似乎正在形成自我強化的負(fù)反饋應(yīng)。
世易時移，央行的貨幣政策也出現(xiàn)了從“緊縮”到“適度寬松”的根本性轉(zhuǎn)變。11月26日，央行猛降息108個基點，大大超出市場的預(yù)期，而此前央行已連續(xù)三次降息81個基點，一年期貸款基準(zhǔn)利率累計降息幅度達(dá)189個基點。無獨有偶，近日美聯(lián)儲更是激進(jìn)地將美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)到了0～0.25%區(qū)間，這無疑加強了市場對央行進(jìn)一步降息的預(yù)期。此外，央行的“適度寬松”還表現(xiàn)在兩方面，一是央行連續(xù)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，將以前從商業(yè)銀行吸收的資金重新“吐回”商業(yè)銀行；二是央行最近大大減弱央票發(fā)行力度，暫停了3年期和1年期央票的發(fā)行，到期央票的資金也開始“堆積”在商業(yè)銀行體系內(nèi)。
簡單的講，世界經(jīng)濟(jì)大亂，中國亦未能獨善其身，央行正試圖通過運用寬松貨幣政策向銀行體系內(nèi)大量注資，以期增加實體經(jīng)濟(jì)的消費與投資，進(jìn)而阻止經(jīng)濟(jì)下滑。這是凱恩斯主義的傳統(tǒng)了。
央行的意圖是好的，可事實又是怎么一回事呢？11月中旬央行發(fā)布的10月份金融數(shù)據(jù)顯示，M1（狹義貨幣量）、M2（廣義貨幣量）同比增幅已回落至接近1998年亞洲金融危機(jī)時期的水平。貨幣供給的回落主要是因為實體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求減少所致。加之央行適度寬松貨幣政策的深化，目前商業(yè)銀行體系內(nèi)資金面異常充裕，機(jī)構(gòu)面臨較大的資金運用壓力，最終迫使央行在12月18日的銀行間市場進(jìn)行了200億元的91天正回購。這就帶出了問題的本質(zhì)，央行釋放的流動性在短期內(nèi)的確可以緩解現(xiàn)有金融危機(jī)的繼續(xù)發(fā)展，但由于金融機(jī)構(gòu)之間和金融機(jī)構(gòu)與實體經(jīng)濟(jì)之間的互不信任，相當(dāng)數(shù)量的通貨被金融機(jī)構(gòu)“凍結(jié)”和個人“窖藏”起來。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論上來講，以降息為主的適度寬松貨幣政策主要有兩個目的：一是提升整個經(jīng)濟(jì)的信心，降低投資成本，尤其是利息成本；二是積極配合財政政策的刺激方案，因為財政刺激中至少有一半的錢來自銀行，這樣成本自然就低了。比如近日推出四萬億財政刺激方案后，央行就跟進(jìn)降息了。但是我們都忽視了問題的重點，大多數(shù)人認(rèn)為現(xiàn)在市場最缺乏的是信心，只要有信心就有希望。然而信心的最終來源是信用，信用需要市場對風(fēng)險資產(chǎn)的有效定價。值此金融危機(jī)蔓延和深化之際，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化和惜貸本身就是一種理性的行為，原因在于目今整個金融市場已經(jīng)無法有效為風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行定價，市場信用已經(jīng)被過去的泡沫過度投機(jī)了。這也就是羅斯巴德所說的，緊縮是對通脹時期所犯錯誤的修正。央行的適度寬松貨幣政策不是在加快這修復(fù)的過程，反而是延長了。利率的不當(dāng)調(diào)控估計是最嚴(yán)重的，因為這利率是市場最重要的價格，央行不會比市場更清楚利率應(yīng)該在什么位置。對未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的形成有不小的誤導(dǎo)。
適度寬松的貨幣政策干擾了市場自我矯正機(jī)制的功效。金融市場信用貨幣的創(chuàng)造阻塞造成了全球金融市場的流動性黑洞，這一點在各國競相降息后顯得尤為突出。與此同時，金融機(jī)構(gòu)卻仍深陷信貸緊縮泥潭，在既要“增加信貸規(guī)模”又要“控制風(fēng)險”之間做出艱難的平衡。而實體經(jīng)濟(jì)正面臨著緊縮背景下實際債務(wù)額上升的風(fēng)險，對未來收入的不確定更加強了銀行不愿向其貸款的意愿。由適度寬松貨幣政策所引致的流動性陷阱為未來經(jīng)濟(jì)的滯脹（stagflation）埋下了較為明顯的隱患和風(fēng)險，陷入流動性陷阱的國家將面臨復(fù)蘇時間人為延長的風(fēng)險。
我認(rèn)為，用寬松貨幣政策來遏制經(jīng)濟(jì)衰退，就如同用油撲火，最終只能是成倍的放大滯脹風(fēng)險。因此，就當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形式看，應(yīng)當(dāng)采取有效手段，如債務(wù)重組和整合、引導(dǎo)性協(xié)議性的去杠桿化等舒緩經(jīng)濟(jì)金融內(nèi)部的風(fēng)險敞口，促進(jìn)市場自我矯正和修復(fù)機(jī)制的順利進(jìn)行，最終引導(dǎo)市場恢復(fù)對風(fēng)險資產(chǎn)的定價功能。而不是一味的用適度寬松貨幣政策去釋放流動性，這將以未來更加劇烈的通脹為代價。
二
量化寬松政策帶來的積極效果正日益衰減，副作用卻越來越大。在新的貿(mào)易形勢下，如果繼續(xù)采用通過壓低匯率取得出口競爭優(yōu)勢的做法，很可能事倍功半甚至弄巧成拙
進(jìn)入2013年以來，全球股市高開上行，美國紐約股市道瓊斯指數(shù)甚至突破了14000點大關(guān)，似乎顯示世界經(jīng)濟(jì)正在回暖。但國際貨幣基金組織日前公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》稱，世界經(jīng)濟(jì)增長依然存在下行風(fēng)險。美國紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家努里爾·魯比尼則發(fā)表文章說，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險正在加強，原因是新出臺的非常規(guī)政策所致。自2008年國際金融危機(jī)以來，歐洲中央銀行、美聯(lián)儲、英格蘭銀行和瑞士國民銀行等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行一直致力于不同形式的量化寬松政策措施。日本銀行也加入到了這一行列之中，旨在增發(fā)貨幣，壓低匯率，提高出口競爭力。從目前情況看，量化寬松貨幣政策的積極效果日益衰減，副作用越來越大。
西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體包括日本實施量化寬松政策的意圖是借增發(fā)貨幣之機(jī)壓低匯率，以提高出口競爭力。以往的實例表明，匯率貶值能使本國商品出口獲得競爭優(yōu)勢，可在短時間內(nèi)改善對外貿(mào)易收支逆差局面。但如今的國際貿(mào)易已不是傳統(tǒng)終端產(chǎn)品單向出口模式，而是你中有我、我中有你的新型貿(mào)易關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，企業(yè)根據(jù)技術(shù)、成本和銷售需求，在全球布局生產(chǎn)，最終將所有部件匯集總裝。顯然，如果繼續(xù)采用通過壓低匯率取得出口競爭優(yōu)勢的做法，很可能事倍功半甚至弄巧成拙。
以日本為例。由于日本自身幾乎沒有礦產(chǎn)資源，其石油天然氣和有色金屬等礦產(chǎn)資源均依賴進(jìn)口，如果日本一味壓低匯率，勢必造成資源進(jìn)口價格升高，引發(fā)企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上漲，但產(chǎn)品出口時又因日元貶值而低價賣出。因此，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，壓低日元匯率也將給日本帶來貿(mào)易難題。一個實例是，美國波音公司波音787夢想客機(jī)35%的部件外包給日本企業(yè)生產(chǎn)。在這條生產(chǎn)鏈上，日本企業(yè)需要進(jìn)口原材料部件，然后出口到波音公司美國工廠總裝。日本企業(yè)產(chǎn)品在這款飛機(jī)上占據(jù)了三分之一的份額，因而日本自然要捧場，大量購買這款飛機(jī)。如此這般，按照日元貶值的預(yù)期，日本對外貿(mào)易實際上是高進(jìn)低出，貴買賤賣，這樣的虧本生意，何談改善對外貿(mào)易收支狀況？
量化寬松帶來的副作用在美國和歐盟也同樣存在。美國于去年底推出了第四輪量化寬松政策，但對美國外貿(mào)出口改善有限。數(shù)據(jù)顯示，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值去年第四季度萎縮了0.1%,今年1月份失業(yè)率也上升了0.1%，外貿(mào)逆差依舊。事實表明，壓低美元匯率并沒有產(chǎn)生顯著效果。相應(yīng)的是過去5個月中，歐元對美元匯率雖升值13%,但德國對外出口并未受到打擊。這說明，采用單方面壓低匯率的方法，在新的貿(mào)易形勢下不僅收效甚微，還會產(chǎn)生很大副作用，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說得不償失，對包括中國在內(nèi)的廣大發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也會帶來諸如輸入性通脹、外匯儲備縮水等嚴(yán)重負(fù)面影響。對此，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體應(yīng)給予高度警惕，并采取措施積極應(yīng)對。
有專家認(rèn)為，西方發(fā)達(dá)國家繼續(xù)采取量化寬松政策已經(jīng)弊大于利，不合時宜。當(dāng)前最為有效的脫困途徑，就是在多邊框架下如二十國集團(tuán)內(nèi)，相互協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)和財政貨幣政策，在充分考慮經(jīng)濟(jì)全球化和產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上，確定相互合理的匯率水平，以良好的合作意愿共克時艱。