截止目前，投資者已經(jīng)關(guān)注日本政府的貨幣政策十幾年了。人們一直在猜測(cè)，這個(gè)債務(wù)GDP比率已經(jīng)達(dá)到234%的國(guó)家，未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么？最終的答案可能就在下面：
首先回顧一下過(guò)去的歷史，在現(xiàn)代中央銀行支配貨幣政策的時(shí)代，日本曾經(jīng)是全球第一個(gè)引入量化寬松政策的國(guó)家——量化寬松是一種非常規(guī)化的貨幣政策，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的基準(zhǔn)利率在負(fù)利率區(qū)間徘徊時(shí)，量化寬松政策就派上了用場(chǎng)。量化寬松政策涉及央行大量“印鈔”來(lái)購(gòu)買國(guó)債的措施，而這種措施在日本則被認(rèn)為是一種失敗行為。
不過(guò)，大多數(shù)普通人對(duì)日本國(guó)內(nèi)早期的量化寬松經(jīng)驗(yàn)所知甚少。因?yàn)楫?dāng)時(shí)日本央行釋放的貨幣規(guī)模非常小，大概每月不超過(guò)200億美元左右。等安倍晉三上臺(tái)后，其與日本央行行長(zhǎng)黑田東彥開啟了大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買活動(dòng)，而這也就是日本國(guó)內(nèi)標(biāo)榜的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。
安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)果喜憂參半，但日本國(guó)內(nèi)股市虛高和日元貶值是肯定無(wú)疑的。對(duì)股市和日元變化來(lái)說(shuō)，其中哪一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用更大，目前還分出不高低。日本股票市場(chǎng)中的絕大多數(shù)企業(yè)都屬于外資獨(dú)資企業(yè)，而日元疲軟也不能對(duì)本國(guó)貿(mào)易平衡產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的幫助作用。然而，仍然有為數(shù)不少的人認(rèn)為，如果沒有安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，日本國(guó)內(nèi)沒有止境的債務(wù)通縮惡化情況可能會(huì)更嚴(yán)重。因?yàn)橛辛税脖督?jīng)濟(jì)學(xué)的刺激，所以日本國(guó)內(nèi)債務(wù)規(guī)模一直牢牢保持在5年前的水平。
事實(shí)上，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的迅速實(shí)施已經(jīng)給日本經(jīng)濟(jì)造成了扭曲。對(duì)債務(wù)資產(chǎn)的加速購(gòu)買導(dǎo)致日本央行持有大量的政府債券，其在央行資產(chǎn)中的占比已經(jīng)上升至40%。而日本央行也成為了ETF指數(shù)資產(chǎn)的主要持有人。
如果投資者長(zhǎng)期關(guān)注日本央行的政策就會(huì)發(fā)現(xiàn)，日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的功能已經(jīng)被大幅弱化，因?yàn)檠胄谐钟写罅抠Y產(chǎn)并因此影響著市場(chǎng)行為。從目前的情況來(lái)看，這種趨勢(shì)似乎變得越來(lái)越糟糕，而不是變得更好。
去年，日本央行實(shí)施了一項(xiàng)針對(duì)收益曲線目標(biāo)的貨幣政策(表面上是幫助各家商業(yè)銀行)，并讓銀行間隔夜拆借利率保持為負(fù)利率，同時(shí)又將十年期國(guó)債的目標(biāo)收益率鎖定為零。
多年以來(lái)，日本央行一直在買入長(zhǎng)期國(guó)債資產(chǎn)，但這次卻首次明確限定了長(zhǎng)期國(guó)債的收益率。部分投資者對(duì)日本央行的舉措感到疑惑不解，因?yàn)槿毡狙胄械乃魉鶠?，已?jīng)讓日本國(guó)債卷入了一場(chǎng)全球范圍內(nèi)的持續(xù)拋售中，而這一拋售行為已經(jīng)持續(xù)了兩周時(shí)間。
上周，日本十年期國(guó)債收益率上漲0.10%。而日本央行則宣布，準(zhǔn)備買入無(wú)限量的國(guó)債以保持其收益率為零。投資者可以設(shè)想一下：要買入無(wú)限量的十年期國(guó)債，理論上就需要印發(fā)無(wú)限量的日元。因此，當(dāng)日本央行宣布這一決定時(shí)，日元價(jià)格應(yīng)聲大跌。但截至目前，日元在外匯市場(chǎng)的價(jià)格仍然高于其2015年時(shí)價(jià)格水平的10%左右。
現(xiàn)在，人們正在一步步接近日本的最終結(jié)局，如果日本國(guó)債的收益率進(jìn)一步上升，后續(xù)會(huì)發(fā)生什么？如果日元大幅貶值，后果又會(huì)是什么？日元貶值的幅度到底會(huì)有多大？日本國(guó)內(nèi)會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)嗎？如果日本央行最終買入了所有國(guó)債資產(chǎn)，又會(huì)發(fā)生什么？
很多投資者都在問(wèn)這些問(wèn)題，但沒有人能真正知道最終答案?，F(xiàn)在，所有投資者都處于一個(gè)完全未知的領(lǐng)域。
由此可以相信，日本國(guó)內(nèi)發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性不僅是存在的——而且會(huì)是不可避免的。對(duì)于危機(jī)可能發(fā)生的時(shí)間，也許就在日本央行全部，或者近乎全部買入日本國(guó)債并采取債務(wù)清零的時(shí)間點(diǎn)上。
日本央行的做法，聽起來(lái)就像是一個(gè)能夠干凈利落消除債務(wù)的魔法，但經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展規(guī)律卻無(wú)法接受這種行為。一切皆有可能——貨幣崩潰，債券市場(chǎng)崩潰——所有一切都崩潰。
日本央行目前采取的措施，就是被明確定義為債務(wù)貨幣化的行為，但它會(huì)導(dǎo)致惡性通貨膨脹的出現(xiàn)。曾經(jīng)的魏瑪?shù)聡?guó)和津巴布韋就經(jīng)歷過(guò)相同的遭遇，而日本能夠走出一條完全不同的路嗎？所有人都在拭目以待。
不久的將來(lái)，人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，日本已經(jīng)在這個(gè)方向上邁出了重要的一步。
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